逆回購(gòu)（OMO）利率下調(diào)之后，MLF利率迎來(lái)同步調(diào)降。

6月15日，央行開(kāi)展2370億元MLF（中期借款便利）操作，本月MLF到期量為2000億元；本月MLF操作利率為2.65%，較上月下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，為2022年8月以來(lái)首次下調(diào)。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金指出，近五年來(lái)，央行MLF利率與逆回購(gòu)利率調(diào)整的時(shí)間及幅度均保持一致，本月二者調(diào)降也僅有2日之隔，顯示出我國(guó)長(zhǎng)短期政策利率的聯(lián)動(dòng)調(diào)節(jié)，維持75bp的利差，以保證利率框架的穩(wěn)固性與有效性。

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中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，本月MLF跟隨7天逆回購(gòu)利率、常備借貸便利（SLF）利率聯(lián)動(dòng)下調(diào)，符合市場(chǎng)預(yù)期。保持超量續(xù)作，而且超額量有所增加，主要是穩(wěn)定季末半年末資金面。同時(shí)，本月量增價(jià)降，說(shuō)明央行加強(qiáng)逆周期刺激，支持宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

三天三次“降息”，還有更多“降息”在路上。

“與總量工具相比，短期內(nèi)利率工具政策效果可能更大一些。”王運(yùn)金表示，本輪利率下調(diào)的大致順序可能依次為：存款利率、逆回購(gòu)利率、SLF利率、MLF利率、LPR利率、市場(chǎng)貸款利率與債券發(fā)行利率等，PSL操作利率或?qū)ｍ?xiàng)再貸款利率也有可能做出相應(yīng)調(diào)整。在總量合理適度的情況下，利率工具組合全面發(fā)力，下一階段央行將保持適度偏松的貨幣政策操作，持續(xù)加大對(duì)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的金融支持力度。

MLF利率跟隨下調(diào)三天三次“降息”

6月15日，MLF利率下降如期而至。就在前兩天，央行下調(diào)了7天逆回購(gòu)操作利率10個(gè)基點(diǎn)，同日各期限SLF利率均跟隨下調(diào)相同幅度。由此市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，本月MLF利率亦會(huì)跟隨下降。

“這一調(diào)整節(jié)奏在2020年2月已有先例?！睎|方金誠(chéng)宏觀首席分析師王青指出，6月13日，央行下調(diào)了作為當(dāng)前政策利率走廊上限的各期限SLF操作利率，再次確認(rèn)本次政策性降息過(guò)程啟動(dòng)。由此，今日MLF操作利率下調(diào)符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

王青認(rèn)為，二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力穩(wěn)中偏弱，樓市也再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱勢(shì)頭，需要貨幣政策適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度。本次政策利率下調(diào)，疊加近期銀行存款利率調(diào)降，將有效帶動(dòng)企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率下行，進(jìn)而刺激信貸需求，增強(qiáng)消費(fèi)和投資增長(zhǎng)動(dòng)能。更為重要的是，本次政策利率下調(diào)，釋放了明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有助于提振消費(fèi)和投資信心，并推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華亦表示，央行此舉加強(qiáng)了逆周期調(diào)節(jié)。央行4月以來(lái)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在經(jīng)歷1季度強(qiáng)勁反彈后，居民消費(fèi)和房地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，加之外貿(mào)出口放緩，外需前景不確定性較高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢。央行相機(jī)抉擇，加碼政策為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航。釋放加碼穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。

在本輪“降息”之前，人民銀行行長(zhǎng)易綱就曾重提逆回購(gòu)調(diào)節(jié)。他指出，下一步央行要繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。

此外，在王青看來(lái)，近期物價(jià)水平明顯偏低，其中1至5月CPI累計(jì)同比僅為0.8%，扣除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格、更能體現(xiàn)整體物價(jià)水平的核心CPI累計(jì)同比為0.7%，明顯低于3.0%左右的溫和通脹水平。這為適度下調(diào)政策利率提供了空間。

MLF加量續(xù)做分析預(yù)計(jì)6月新增信貸規(guī)模有望一改放緩勢(shì)頭

6月MLF操作量為2370億，到期量2000億。這意味著本月實(shí)施了370億凈投放，為連續(xù)第7個(gè)月加量續(xù)作，加量幅度較此前兩個(gè)月200億-250億的水平有所擴(kuò)大。

本月MLF加量續(xù)作，并非源于市場(chǎng)資金面收緊。數(shù)據(jù)顯示，5月以來(lái)DR007均值持續(xù)運(yùn)行在央行7天期逆回購(gòu)利率下方，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí))同業(yè)存單到期收益率也在MLF操作利率下方持續(xù)下行。背后是在信貸投放節(jié)奏回調(diào)后，當(dāng)前銀行體系資金面處于較為充裕狀態(tài)，無(wú)需MLF加量“補(bǔ)水”。

王青認(rèn)為，6月降息釋放了清晰的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，接下來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求將會(huì)上升，而銀行信貸投放節(jié)奏也將加快。本月MLF加量幅度擴(kuò)大，能夠提前補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，增強(qiáng)其信貸投放能力，為接下來(lái)的信貸投放再度提速做好準(zhǔn)備。預(yù)計(jì)6月新增信貸規(guī)模有望與去年政策發(fā)力期的高水平基本持平，從而結(jié)束4月和5月新增信貸放緩勢(shì)頭。這意味著伴隨政策性降息落地，寬信用進(jìn)程將再度提速，進(jìn)而為三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量。

周茂華亦表示，MLF量增續(xù)作，適度加大中長(zhǎng)期限資金投放，可以繼續(xù)支持金融機(jī)構(gòu)加大小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、制造業(yè)等重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持，激發(fā)微觀主體活力，促進(jìn)寬信用，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

本月LPR利率有望下調(diào)政策傳導(dǎo)機(jī)制暢通

MLF操作利率是LPR利率（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）的定價(jià)基礎(chǔ)。6月MLF操作利率下調(diào)后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)也將跟進(jìn)下調(diào)。

作為中長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率，MLF利率的調(diào)降比逆回購(gòu)與SLF（常備借貸便利）利率的調(diào)降具有更大的積極作用。王運(yùn)金表示，MLF利率的調(diào)降將推動(dòng)LPR下行，預(yù)計(jì)6月LPR利率可能會(huì)非對(duì)稱下調(diào)，其中一年期下調(diào)5bp、五年期利率下調(diào)10-15bp；以LPR為基準(zhǔn)的存量與增量貸款利率將不同程度下行，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本繼續(xù)下行，加快刺激國(guó)內(nèi)需求。同時(shí)加快增量房貸利率下行，進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)，減輕居民的存量房貸壓力，以實(shí)現(xiàn)促進(jìn)消費(fèi)的效果。

王青同樣認(rèn)為，自2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來(lái)，在此前5次MLF操作利率下調(diào)過(guò)程中，當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)均跟進(jìn)下調(diào)。

事實(shí)上，央行MLF量增價(jià)降續(xù)做，保持逆回購(gòu)與MLF利差穩(wěn)定，就是通過(guò)“逆回購(gòu)利率—SLF利率（利率走廊）—MLF利率—LPR利率—貸款利率”傳導(dǎo)機(jī)制，暢通政策利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)路徑。

“考慮到當(dāng)前企業(yè)貸款利率已處于歷史低點(diǎn)，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉(zhuǎn)弱，6月1年期LPR報(bào)價(jià)和5年期以上LPR報(bào)價(jià)有可能出現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)?！蓖跚囝A(yù)計(jì)，其中1年期LPR報(bào)價(jià)可能下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)，5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)。這將帶動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率、特別是居民房貸利率更大幅下調(diào)。

此外，周茂華還指出，利率中樞下移亦將利好資本市場(chǎng)。央行降息加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，改善經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，企業(yè)盈利前景改善，基本面對(duì)資本市場(chǎng)支撐力度增強(qiáng)；央行量?jī)r(jià)發(fā)力，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕；疊加目前股市估值低洼，利好股市估值修復(fù)行情。另外，目前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，低通脹環(huán)境，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕等，對(duì)債市也將構(gòu)成一定利好。