當(dāng)?shù)貢r間6月3日美國總統(tǒng)拜登簽署關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，此次生效的法案決定暫停債務(wù)上限至2025年1月，并對2024和2025財年的開支進(jìn)行限制，美債危機暫時解除。

市場人士表示，美債上限對市場的擾動基本告一段落，相關(guān)影響有望面臨反轉(zhuǎn)。短期來看，美國金融市場不確定性下降，海外市場風(fēng)險偏好有望回升。

【資料圖】

美債上限提高是否對市場流動性有所影響？

暫停債務(wù)上限期間，財政部可以繼續(xù)發(fā)債；暫停期結(jié)束后，債務(wù)上限將自動調(diào)整為原來的債務(wù)上限加上暫停期內(nèi)新增的債務(wù)。該法案的正式通過暫時避免了美國政府陷入債務(wù)違約，但市場對于美國財政部繼續(xù)發(fā)債是否會抽走流動性，存在擔(dān)憂。

根據(jù)美國財政部5月初公布的再融資計劃，對于6月末、9月末的財政存款余額規(guī)劃分別為5500億美元和6000億美元，這意味著債務(wù)上限協(xié)定達(dá)成后財政部可能需要迅速發(fā)行國債并將存款余額補至合意水平，財政存款需增加近5000億美元，市場流動性環(huán)境面臨收緊的壓力。

浙商證券宏觀經(jīng)濟(jì)李超團(tuán)隊指出，債務(wù)上限協(xié)定達(dá)成后應(yīng)重點關(guān)注短債發(fā)行放量對流動性環(huán)境的影響和政府支出削減后對經(jīng)濟(jì)的影響。

該團(tuán)隊認(rèn)為，由于債務(wù)上限約束導(dǎo)致財政融資停滯，當(dāng)前財政存款余額已降至495億美元的極低水平。債務(wù)上限協(xié)定達(dá)成后，美國財政部1年期以下短債發(fā)行可能放量，存款余額的補足將形成近5000億美元的流動性“抽水”。

此外，美國國債發(fā)行可能以1年期以下短債為主，美國國債利率曲線可能面臨抬升壓力，短債利率抬升并將改善貨基收益率，銀行儲蓄資金可能被虹吸，后續(xù)需重點關(guān)注銀行儲蓄流失壓力下的信貸收縮。

招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊指出，美債違約風(fēng)險徹底消除，短期內(nèi)美債收益率或從高位下行。目前美國財政部一般賬戶（TGA）余額處于歷史低位，6月開始美國財政部為了重建金庫或?qū)⒋罅堪l(fā)債，將從銀行體系中抽走更多資金，銀行準(zhǔn)備金下降。

此外，美國國債供給增加后，財政壓力上升，美聯(lián)儲大概率將通過加劇銀行業(yè)壓力進(jìn)而實現(xiàn)信貸收縮等方式為總需求加壓，最終實現(xiàn)結(jié)束加息、轉(zhuǎn)向降息的目的。

不過，國泰君安首席宏觀分析師董琦認(rèn)為，后續(xù)財政部發(fā)債“抽水”，影響可能被高估。由于美國補充TGA以發(fā)行短債為主，當(dāng)前美聯(lián)儲隔夜逆回購（ONRRP）余額高企，意味著美國財政部發(fā)行短債，不用擔(dān)心貨幣基金的承接能力。一旦短債供給上量，考慮到短債吸引力超過ONRRP，貨幣基金不僅可以吸收更多的短期美債提供流動性，還能緩解準(zhǔn)備金余額快速下滑的壓力。

東海證券分析師劉思佳也認(rèn)為，債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成后，美國財政部新發(fā)行債券對美國銀行業(yè)和風(fēng)險資產(chǎn)的流動性影響整體有限。一方面是因為美國財政政策仍處于緊縮階段，本次財政部增發(fā)債券的量不會很大；另一方面則是由于美國金融系統(tǒng)，尤其是貨幣市場基金手中存在冗余流動性，可以很好地吸收這些新發(fā)債券。

美債上限提高將如何影響資產(chǎn)價格？

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2013年至今共有7次圍繞“債務(wù)上限暫停”階段的博弈。值得參考的是，債務(wù)問題解決后一周，MSCI新興市場、道指平均漲跌幅分別為1.61%和0.54%，美國商品研究局(CRB)發(fā)布的反映國際商品市場價格變動的指數(shù)表現(xiàn)平平。

華泰期貨宏觀研究團(tuán)隊認(rèn)為，美國債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議對整體商品影響有限，對于股指有一定支撐。隨著美債上限問題解決，市場風(fēng)險偏好有望回暖，經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的格局下美股有較大概率延續(xù)回升；債務(wù)上限提高后，財政部國債發(fā)行量增加，疊加美聯(lián)儲官員近期釋放偏鷹的信號，近期美債利率和美元指數(shù)的反彈之勢有望延續(xù)。

李超團(tuán)隊指出，美債方面，短期來看需重視債務(wù)上限達(dá)成后流動性抽水的影響，整體利率曲線尤其是短端利率可能面臨階段性上行壓力。中期來看，需重視信貸緊縮的影響，下半年10年美債利率或挑戰(zhàn)2.5%，主要源于未來美國信貸收縮可能緩解招工和薪資增速壓力，從而帶動通脹預(yù)期下行。

美股方面，預(yù)計三季度受流動性抽水及衰退壓力顯性化影響可能有回撤風(fēng)險，四季度貨幣政策拐點明確后拐頭向上。黃金方面，預(yù)計下半年倫敦金價格將再度挑戰(zhàn)2070美元/盎司的前高位置，此后維持高位震蕩。下半年海外金融市場的結(jié)構(gòu)性隱憂仍在，避險情緒仍是金價的重要支撐；另外信用緊縮的環(huán)境下，下半年美國通脹回落可能超預(yù)期，貨幣政策寬松空間可能進(jìn)一步打開，實際利率下行將對金價形成提振。

編輯 徐超

校對 趙琳