周漲幅靠前券商

8月初，在A股逐步企穩(wěn)反彈的過程中，作為牛市急先鋒的券商股們則上演著各自的分化行情。有的盡管業(yè)績不錯，但股價卻萎靡不振;有的卻是煥發(fā)生機，成為投資者們的新寵。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計顯示，一周來(8月2日至8月6日)，券商板塊的市場表現(xiàn)上漲家數(shù)多于下跌家數(shù)。其中，前五名的平均漲幅超過8%，東方證券上漲12.8%，位居漲幅榜第一;國聯(lián)證券上漲8.53%，位居第二;廣發(fā)證券和興業(yè)證券上漲均超過7%，東方財富上漲6%，分別位居第三、第四和第五。

同時，紅塔證券下跌9.2%，位居跌幅榜第一;財達(dá)證券和方正證券下跌均超過5%，位居跌幅榜第二和第三。

周跌幅靠前券商

在市場分析人士看來，一周來漲幅靠前的券商，都是在財富管理領(lǐng)域充滿想象空間的券商。其中，國聯(lián)證券為第一批基金投顧試點，東方證券、興業(yè)證券、東方財富最新獲得了第二批基金投顧試點的資格，廣發(fā)證券在新一輪券商分類評級中從B類沖入AA級，成為行業(yè)中的黑馬。

在下半年財富管理的大時代中，五大金剛們吹響了集結(jié)號。

財富管理提升估值

可以看到，自6月底開始，券商的第二批基金投顧試點陸續(xù)公布，截至7月中旬，有20家券商獲批試點資格，包括中信證券、國信證券、東方證券、興業(yè)證券、安信證券、招商證券、光大證券、南京證券、東方財富證券、財通證券、華寶證券等。

來自國泰君安的報告顯示，我國財富管理未來仍有很大的增長空間。市場更多關(guān)注到財富管理給券商盈利帶來的影響，但尚未關(guān)注到財富管理給券商業(yè)績確定性帶來的影響。

報告統(tǒng)計了41家上市券商(含東方財富)20年財富管理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖?，對財富管理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胝颊{(diào)整后營收比重進(jìn)行排序，東方財富、第一創(chuàng)業(yè)、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、中銀證券、東方證券等6家券商位于第一集團(tuán)，其占比均在28%以上，且較為接近，簡稱“財富管理Top6券商”。

國泰君安認(rèn)為，財富管理產(chǎn)業(yè)鏈出色的券商的估值仍然偏低，在財富管理Top6券商中，目前廣發(fā)證券、興業(yè)證券、東方證券的PB低于行業(yè)整體水平。而反觀海外的嘉信，目前的PB遠(yuǎn)高于花旗集團(tuán)、高盛集團(tuán)和摩根士丹利。這說明市場尚未關(guān)注到財富管理給國內(nèi)券商業(yè)績帶來的確定性。隨著財富管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，財富管理業(yè)務(wù)出色的券商業(yè)績的不確定性會降低，有利于提升估值。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計顯示，自第二批基金投顧試點獲批以來的一個月(7.5-8.6)，東方證券漲幅為27.9%，位居第一;廣發(fā)證券漲幅12.8%，東方財富上漲10.8%，位居第二和第三，興業(yè)證券上漲6.8%，位居第五名。

月漲幅靠前券商

崛起的新龍頭？

在投資者看來，除了“券茅”東方財富，東方證券有望成為新一輪券商財富管理的龍頭。

7月下旬，東方證券發(fā)布上半年業(yè)績快報公告。上半年，資本市場表現(xiàn)活躍，公司經(jīng)營形勢穩(wěn)中向好，各項業(yè)務(wù)得到了均衡發(fā)展，經(jīng)營業(yè)績顯著增長。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣132.77億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣27.00億元，分別較上年同期增加37.94%和76.95%。

公司指出，上述項目變動主要由于公司資管、經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入及聯(lián)營企業(yè)投資收益同比增加，信用減值計提同比減少。

2021年6月末，公司總資產(chǎn)人民幣3,112.83億元，較年初增加6.93%，主要為客戶證券交易結(jié)算資金增加等所致;歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益人民幣610.48億元，較年初增加1.40%，主要為當(dāng)期實現(xiàn)凈利潤所致。

《華夏時報》記者注意到，自公布一季報以來，有多家券商分析師發(fā)布報告看好東方證券的未來，并給予買入的評級。

開源證券分析師高超認(rèn)為，公司中報超預(yù)期上修盈利，大財富管理利潤貢獻(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。二季度實現(xiàn)凈利潤15.24億元，環(huán)比增加30%，業(yè)績超出預(yù)期。同時，信用減值計提較少，股票質(zhì)押風(fēng)險出清。

在高超看來，公司是券商中大財富管理利潤貢獻(xiàn)最高的標(biāo)的，旗下匯添富和東證資管主動管理能力行業(yè)領(lǐng)先，市占率持續(xù)上行，同時差異化帶來估值溢價。

其中，公募市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，公司財富管理轉(zhuǎn)型被低估。2021年上半年末，東證資管和匯添富非貨基規(guī)模分別為2083和5962億元，較年初增加11%和8%，同比增加66%和70%，公募市場不斷擴(kuò)容下，公司旗下東證資管和匯添富非貨基規(guī)模持續(xù)上行，財富管理進(jìn)入轉(zhuǎn)型加速期和利潤兌現(xiàn)期。

高超預(yù)計，2021年公司代銷及公募凈利貢獻(xiàn)有望達(dá)到55%。公司具有一定稀缺性和遠(yuǎn)期想象空間，差異化發(fā)展帶來估值溢價。5月份上海首提支持基金公司上市，有望帶來估值重塑。

板塊起風(fēng)待何時？

事實上，隨著8月份的到來，券商們的上半年業(yè)績正在持續(xù)披露中，以中信證券為代表的頭部券商，百億利潤收入囊中，一些中小券商更是業(yè)績翻倍增長，那么，作為牛市旗手的券商板塊何時能夠迎來一波像樣的行情?

東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋認(rèn)為，券商作為開展直接融資和支持實體經(jīng)濟(jì)的核心中介機構(gòu)，看好證券行業(yè)的景氣度上升，但行業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)將長期持續(xù)。目前券商大多已披露中期業(yè)績預(yù)告，由于券商業(yè)績接近“明牌”，很難走出業(yè)績行情，但凈利潤同比下滑的券商應(yīng)適度規(guī)避。

劉嘉瑋指出，未來有三點或影響券商估值，第一是國企改革、激勵機制的市場化程度，當(dāng)前國泰君安和華泰證券估值換位或基于此;第二，財富管理轉(zhuǎn)型節(jié)奏，但難獲得過高溢價;第三，市場極致分化的格局收斂將利好券商業(yè)績和估值。

劉嘉瑋認(rèn)為，證券板塊當(dāng)前平均PB1.97倍，其中頭部券商平均PB僅1.15倍，仍遠(yuǎn)低于歷史估值中樞，具備中長期投資價值。證券行業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)差異性仍較為有限，在難以獲取“穩(wěn)定差異化溢價”的情況下，在個股選擇上建議從頭部公司細(xì)化至“行業(yè)龍頭”。

同時，在行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)增強的背景下，僅行業(yè)龍頭的護(hù)城河有望持續(xù)存在并拓寬，資源集聚效應(yīng)最為顯著，進(jìn)而有機會獲得更高的估值溢價。記者 王兆寰 北京報道