修改漲跌停板幅度、交易保證金標(biāo)準(zhǔn)以及手續(xù)費(fèi)，是多年以來(lái)交易所面對(duì)期貨產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)下最常用的方法。近日，國(guó)內(nèi)商品期貨大漲之際，多家期貨交易所出臺(tái)降溫政策，其中提高手續(xù)費(fèi)這一規(guī)則引發(fā)投資者質(zhì)疑。

需要注意到，在這個(gè)“零和市場(chǎng)”中，提高手續(xù)費(fèi)意味著增加投資成本，這部分資金流向交易所并成為其業(yè)績(jī)的一部分。國(guó)內(nèi)的交易所系非盈利機(jī)構(gòu)，具備一定的監(jiān)管職能。基于此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，增加手續(xù)費(fèi)這一規(guī)則，任由交易所抉擇，且投資者無(wú)力辯駁，“瘦”了投資者，“肥”了交易所，有失公允。

但也有截然不同的看法。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，交易所的盈利上繳國(guó)庫(kù)，并不存在“中飽私囊”的情況。除此之外，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能系期貨市場(chǎng)的重要經(jīng)濟(jì)功能，為了維護(hù)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)，提高手續(xù)費(fèi)的確可以有效抑制高頻交易，維護(hù)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)，一定程度上對(duì)中小投資者也是一種保護(hù)。

交易所祭出殺器治瘋牛

近期，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品、能化、黑色等大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。本輪大漲行情始于去年，2020年4月1日至2021年5月12日期間，52個(gè)品種漲幅超過(guò)10%，30個(gè)品種漲幅超過(guò)50%。

黑色系、玻璃、有色金屬等品種的漲勢(shì)最為強(qiáng)勢(shì)，其中鐵礦石期貨、玻璃期貨、苯乙烯、熱卷漲幅超過(guò)100%，分別達(dá)到133.33%、122.12%、121.55%、116.28%，成為期貨屆“網(wǎng)紅”產(chǎn)品。

受此影響，鄭商所、大商所等紛紛出臺(tái)政策擠壓投機(jī)泡沫。《華夏時(shí)報(bào)》記者根據(jù)交易所官網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，大商所共發(fā)布7份調(diào)整通知。

其中包括，1月11日，將玉米期貨合約投機(jī)交易保證金由9%調(diào)整至11%;1月13日，將苯乙烯期貨2102合約的日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至6元/手;2月26日，對(duì)苯乙烯等5個(gè)期貨品種非159合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后是調(diào)整前的10～15倍;3月8日，將苯乙烯期貨2105合約的日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至6元/手;4月9日，調(diào)整苯乙烯等5個(gè)品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平。除此之外，還有兩份關(guān)于春節(jié)、勞動(dòng)節(jié)調(diào)整相關(guān)品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平的通知。

除此之外，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，鄭商所共發(fā)布16份調(diào)整通知。其中近八成為調(diào)整手續(xù)費(fèi)通知。

包括1月5日，調(diào)整動(dòng)力煤期貨部分合約交易保證金，并將2102合約、2103合約手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至15元/手;1月15日，將動(dòng)力煤期貨2102合約、2103合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為20元/手、硅鐵期貨2105合約的日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為6元/手;1月22日，將硅鐵期貨2105合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手;1月25日，將花生期貨交易手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)為4元/手;2月26日，將PTA期貨2105合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為3元/手;3月3日，將純堿期貨2105合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手;3月11日，將玻璃期貨2105合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手;4月16日，將動(dòng)力煤期貨2105合約漲跌停板幅度調(diào)整為8%，交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手;4月29日，將動(dòng)力煤期貨合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手;5月10日，將動(dòng)力煤期貨合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為30元/手;5月11日，將玻璃期貨合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為6元/手，其中2109合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手。

3月5日，調(diào)整玻璃期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度;3月12日，調(diào)整純堿期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度;除此之外，還有兩份關(guān)于春節(jié)、勞動(dòng)節(jié)調(diào)整相關(guān)品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平的通知。

另外，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)上期所發(fā)布5條調(diào)整通知。2月26日，調(diào)整銅、錫期貨交易保證金比例和漲跌停板幅度及相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi);3月4日，調(diào)整錫期貨相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi);4月12日，調(diào)整低硫燃料油和20號(hào)膠期貨、鎳期貨交易手續(xù)費(fèi);5月10日，調(diào)整螺紋鋼、熱軋卷板期貨相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)。

提高手續(xù)費(fèi)引市場(chǎng)質(zhì)疑

熱錢(qián)效應(yīng)之下，越來(lái)越多的資金涌向“網(wǎng)紅”期貨產(chǎn)品，為擠壓投機(jī)泡沫，政策開(kāi)始向此類(lèi)期貨產(chǎn)品傾斜。為了維護(hù)期貨產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)價(jià)格的屬性，讓市場(chǎng)回歸理性，監(jiān)管層頻繁調(diào)整交易規(guī)則，其中包括頻繁使用調(diào)高交易費(fèi)這一手段，對(duì)高頻交易進(jìn)行打擊。

以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的名義，交易所在期貨商品火熱之際調(diào)高交易手續(xù)費(fèi)，引發(fā)投資者的質(zhì)疑。提高手續(xù)費(fèi)是否是最優(yōu)的解決辦法?又是否應(yīng)該成為最常規(guī)的手段被頻繁使用?

值得注意的是，期貨交易產(chǎn)生的絕大部分手續(xù)費(fèi)流向交易所，交易所每年?duì)I收可達(dá)到幾十億甚至上百億，再按照一定規(guī)則返給期貨公司，以幫助行業(yè)發(fā)展。

但另一方面，交易風(fēng)險(xiǎn)全部壓在投資者身上，還要面對(duì)臨時(shí)調(diào)整手續(xù)費(fèi)等各種壓力，從一定程度上講，交易規(guī)則任由交易所調(diào)整，且投資者無(wú)力辯駁，“瘦”了投資者，“肥”了交易所，有失公允。

“遏制炒作可以直接通過(guò)限倉(cāng)或者其他辦法，比如提高保證金和漲跌停板限制等方法。提高手續(xù)費(fèi)這一做法，其結(jié)果是增加投資成本，盈利從投資者口袋進(jìn)入了交易所和期貨公司的口袋。因?yàn)?span id="qvspmiw" class="keyword">投資成本的急劇增加，對(duì)程序化的高頻交易形成打擊，但對(duì)中小投資者而言并不公平，也不是‘建制度、不干預(yù)、零容忍’的最優(yōu)辦法。”一位期貨投資者對(duì)記者稱(chēng)。

中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，交易規(guī)則中對(duì)交易費(fèi)用的設(shè)置涉及公平性問(wèn)題。期貨市場(chǎng)在計(jì)算手續(xù)費(fèi)的時(shí)候，需要讓投資者等市場(chǎng)主體都受益，市場(chǎng)天平達(dá)到平衡，市場(chǎng)整體才可持續(xù)發(fā)展。

國(guó)內(nèi)大宗商品瘋牛，交易所出臺(tái)多項(xiàng)規(guī)則維護(hù)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定，是否應(yīng)該摒棄提高手續(xù)費(fèi)這一“霸王條款”?對(duì)此，市場(chǎng)各方主體有不同意見(jiàn)。

除作為利益方的投資者希望手續(xù)費(fèi)保持低位外，多位監(jiān)管層、交易所人士向記者表達(dá)了他們對(duì)此的理解。

接近證監(jiān)會(huì)人士對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，手續(xù)費(fèi)提高，日內(nèi)交易成本隨之提高，對(duì)高頻交易具有震懾力。過(guò)往經(jīng)驗(yàn)表明，交易所調(diào)高交易費(fèi)的確可有效遏制過(guò)度炒作。

需要注意到，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，產(chǎn)生了基于tick級(jí)別毫米級(jí)的程序化高頻交易。在極端行情下，此類(lèi)程序化高頻交易會(huì)讓行情變的更加極端，甚至程序和程序之間會(huì)引發(fā)多米諾效應(yīng)，并且對(duì)交易系統(tǒng)也是一個(gè)考驗(yàn)。

一位資深期貨人士對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，高頻交易對(duì)手續(xù)費(fèi)非常敏感，在現(xiàn)有的交易規(guī)則里面，提高手續(xù)費(fèi)是遏制程序化高頻交易最有效的方法，交易所是從維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)層面去考慮的。程序化高頻交易對(duì)市場(chǎng)行情的波動(dòng)也會(huì)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的不合理性，具有有很大的潛在性風(fēng)險(xiǎn)。一定程度上，也是在保護(hù)市場(chǎng)，保護(hù)投資者。

接近交易所人士在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，過(guò)于頻繁的交易有可能使得期貨合約與現(xiàn)貨的價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重偏差。調(diào)手續(xù)費(fèi)是與交易活躍度有關(guān)，通?；谀硞€(gè)期貨產(chǎn)品交易過(guò)于活躍或?qū)a(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)之際。期貨交易屬于保證金交易，自帶杠桿，如果交易過(guò)于火爆，容易引發(fā)投資者爆倉(cāng)。如果交易過(guò)于火爆，出現(xiàn)炒作、爆倉(cāng)等情況，則易引發(fā)連鎖反應(yīng)。記者 包雨珊 陳鋒 北京報(bào)道