憑借廣告語“經(jīng)常用腦，多喝六個核桃”聞名的養(yǎng)元飲品(603156.SH)陷落經(jīng)營低谷。

4月25日晚間，養(yǎng)元飲品發(fā)布2020年度報告，其業(yè)績再度令市場失望。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.27億元、凈利潤15.78億元，繼續(xù)雙雙下降。

不僅如此，2020年的營業(yè)收入已較2015年的91.17億元縮水超過一半。

今年一季度，公司披露的營業(yè)收入、凈利潤雖然同比大幅增長，但仍然不及2018年、2019年同期。

與之對應(yīng)的是，2014年至2020年的7年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)下降。

然而，雖然經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營現(xiàn)金流接連下滑，但養(yǎng)元飲品的現(xiàn)金分紅力度不減反增。2018年、2019年，其年度分紅率在79%左右，2020年度，預(yù)計高達96%，基本上分光當年賺得的利潤。

原本現(xiàn)金流十分充足的養(yǎng)元飲品上市之舉就被指奔著圈錢而來。在募投項目建設(shè)完成后，公司將超過12億元募資補充流動資金，而公司賬面廣義貨幣資金超百億。

二級市場上，2018年上市以來，公司股價處于下降通道中，至今年4月27日，其后復(fù)權(quán)后的股價為74.69元/股，已低于首發(fā)價格78.73元/股。

營收五年縮水47億

養(yǎng)元飲品營業(yè)收入仍然在滑落。

年報顯示，2020年，養(yǎng)元飲品實現(xiàn)營業(yè)收入44.27億元，降幅達40.65%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為15.78億元，同比下降41.46%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為11.02億元，降幅達50.78%，已經(jīng)腰斬。

針對2020年度經(jīng)營業(yè)績，養(yǎng)元飲品解釋稱，春節(jié)前置，疊加疫情影響市場需求下降，導(dǎo)致營業(yè)收入和凈利潤下降。公司的銷售旺季是在中秋和春節(jié)，2020年的春節(jié)1月25日，比2019年的春節(jié)2月5日提前11天。

問題在于，雖然2019年的春節(jié)時間相對較長，但公司業(yè)績也不理想。當年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為74.59億元、26.95億元，同比分別下降8.41%、4.99%，扣非凈利潤22.40億元，同比下降7.47%。

至此，2019年度、2020年度，養(yǎng)元飲品營業(yè)收入和凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年雙降，其扣非凈利潤同樣為兩連降。

實際上，養(yǎng)元飲品的經(jīng)營業(yè)績在2015年出現(xiàn)分水嶺。2008年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別只有2.85億元、0.24億元，緊接著的是超高速增長。2013年，其營業(yè)收入、凈利潤猛增至74.31億元、15.82億元，2014年、2015年，營業(yè)收入分別為82.62億元、91.17億元，凈利潤為18.31億元、26.20億元。

2015年營業(yè)收入是迄今為止的巔峰，隨即開始滑落。2016年、2017年，其營業(yè)收入分別為89億元、77.41億元，同比下降2.38%、13.03%。

2018年，養(yǎng)元飲品登陸A股市場，當年，其營業(yè)收入、凈利潤不僅止住了下降勢頭，而且實現(xiàn)了增長，其中，凈利潤增速超過20%。

只是，讓人沒有想到的是，止降回升只是曇花一現(xiàn)，緊接著的是連續(xù)兩年加速滑落。到2020年，其實現(xiàn)的營業(yè)收入已經(jīng)較2015年減少46.90億元，降幅達51.44%。

今年一季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為22.37億元、7.39億元，同比增長75.04%、40.42%。表面上實現(xiàn)了高速增長，但與2018年、2019年同期相比，仍顯遜色。2018年、2019年同期，其營業(yè)收入為28.52億元、24.95億元，凈利潤為9.30億元、8.50億元。

2020年，養(yǎng)元飲品也進行了一些努力，比如請薇婭、辛巴團隊直播帶貨等，快速實現(xiàn)線上用戶導(dǎo)流及銷售轉(zhuǎn)化。公司銷售費用減少4.70億元，增加了研發(fā)投入。只是，結(jié)果仍未達預(yù)期。

2018年，養(yǎng)元飲品IPO募資33.89億元，主要用于衡水總部年產(chǎn)20萬噸營養(yǎng)型植物蛋白飲料項目及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、市場開發(fā)等項目建設(shè)。公司曾預(yù)計，若新增產(chǎn)能實現(xiàn)完全消化，可為公司每年增加銷售收入約13.68億元，每年增加凈利潤約2.86億元。

根據(jù)公司公告，項目建設(shè)均已完成，均達到了預(yù)定可使用狀態(tài)。從一季度經(jīng)營業(yè)績看，似乎并未達到預(yù)期。

擬分紅15億占扣非凈利137.84%

雖然經(jīng)營業(yè)績跌跌不休，但養(yǎng)元飲品現(xiàn)金分紅不手軟。

養(yǎng)元飲品被市場指責為奔著圈錢目的上市，因為公司原本就很富有。

如上文所述，2015年前后，養(yǎng)元飲品經(jīng)營業(yè)績高速增長，公司家底較厚，使得現(xiàn)金流十分充足。2017年底，公司賬面貨幣資金5.61億元，加上購買的銀行理財產(chǎn)品75.70億元，合計超過80億元。2017年，其購買銀行理財產(chǎn)品獲得的投資凈收益就達2.83億元。

在現(xiàn)金流如此富裕的情況下，養(yǎng)元飲品闖關(guān)IPO登陸上交所，并獲得33.89億元募資。

目前來看，高達33.89億元募資也存在超募現(xiàn)象。根據(jù)養(yǎng)元飲品披露，公司實際募資凈額32.66億元，計劃均用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及市場開發(fā)、衡水總部年產(chǎn)20萬噸營養(yǎng)型植物蛋白飲料兩個項目建設(shè)，分別使用募資29億元、3.66億元。截至去年底，項目已經(jīng)全部建設(shè)完成，分別使用募資15.34億元、3.28億元，合計為18.62億元，加上理財收益減去尚未支付的合同尾款，剩余資金至少12.46億元。

公司表示，將這些結(jié)余募資全部永久性補充流動資金。

截至2020年底，公司貨幣資金1.49億元、銀行理財產(chǎn)品102.38億元，合計為103.87億元。同期，公司無有息負債。

而這，還是養(yǎng)元飲品在經(jīng)營現(xiàn)金流逐年下降的基礎(chǔ)上形成的。2013年，其經(jīng)營現(xiàn)金流為26.45億元，2014年至2020年分別為25.35億元、25.28億元、24.03億元、21.33億元、20.64億元、16.71億元、10.81億元，連續(xù)7年下降。

手握超百億資金，仍將結(jié)余的募資補充流動資金，養(yǎng)元飲品的流動性充足程度可見一斑。

錢多的養(yǎng)元飲品采取了高額現(xiàn)金分紅策略。2018年、2019年，公司相繼派發(fā)現(xiàn)金紅利22.60億元、21.09億元，分別占當期凈利潤的79.66%、78.25%。

根據(jù)分紅預(yù)案，2020年度，公司計劃以2020年底總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元(含稅)，預(yù)計將派發(fā)紅利15.19億元，占當年度凈利潤的96.24%，占當扣非凈利潤的137.84%。相較2018年度、2019年度，2020年度分紅力度進一步加大，基本上分光了當年利潤。

只是，在經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)下降的情況下，養(yǎng)元飲品卻采取分光式分紅的方式。對此，市場稱，公司通過大舉分紅，大股東獲利豐厚。

養(yǎng)元飲品的實際控制人為姚奎章，目前，其所持股份尚未解除限售，直接間接持有公司27.55%股權(quán)。2018年至2020年的現(xiàn)金分紅，姚奎章將分得16.22億元。