螞蟻集團作為中國A股市場第一家真正意義上的“世界級互聯(lián)網(wǎng)巨頭”，必將翻開中國金融市場新的篇章，此次，螞蟻集團上市步伐神速：從宣布上市計劃隨后進行進行IPO申請，到證監(jiān)會同意注冊并由申購到中簽，僅用時100天?？芍^華夏大地金融市場開創(chuàng)以來并走向輝煌的神來之筆。一切就這樣水到渠成了。

螞蟻集團上市

螞蟻集團一上市市值就超越貴州茅臺，將意味著高科技公司將逐步取代傳統(tǒng)行業(yè)，也將成為A股市場新的領(lǐng)頭羊，這將具有劃時代的意義，螞蟻集團的成功上市將如同金融市場的航空母艦一樣，必將引領(lǐng)中國金融市場開辟金融領(lǐng)域以及科創(chuàng)領(lǐng)域的世界新紀元。

近日，馬云在上海外灘金融峰會表示，“這是第一次，科技大公司在紐約以外的地方定價，這是三年前連想都不敢想的，但是今天發(fā)生了。”是的奇跡就這樣在中華的大地上神奇般地創(chuàng)造出來了。

螞蟻集團一句話邏輯：金融機構(gòu)的前中臺，剝離風險

業(yè)務拆解——螞蟻金服分為兩大塊業(yè)務：

一：數(shù)字支付與商家服務

數(shù)字支付與商家服務這塊，就是靠交易抽傭。大家用支付寶交易，這一塊螞蟻集團都是賺商家的錢，抽商家的傭金。這塊業(yè)務的發(fā)展取決于阿里生態(tài)的增長。由于被騰訊、京東、美團、拼多多圍攻，目前這塊的增速降低，而且本來能連接的商戶也差不多都連接了，所以純抽傭的天花板沒那么高。短期別指望有多大的增長除非業(yè)務模式創(chuàng)新。而且像paypal那樣從用戶那頭抽是不現(xiàn)實的，畢竟還有微信支付虎視眈眈。

二：數(shù)字金融科技平臺

這一塊又分為微貸業(yè)務、理財平臺和保險平臺。這一整塊業(yè)務螞蟻集團創(chuàng)造的價值就是促成，促成金融機構(gòu)和用戶的交易，賺取費率且不承擔大的風險。別看螞蟻集團也有自家持有的的微貸資產(chǎn)，但那個體量太小，自營貸款只占2%。螞蟻和100多家銀行是合作關(guān)系。針對的貸款類別是消費貸和小微企業(yè)貸。微貸這一塊業(yè)務，我們從今年上半年螞蟻近21536億的信貸規(guī)模能推測出促成大致的費率。

已知上半年這塊業(yè)務營收285.86億，2%自營，算他賺個15%，半年差不多32億左右。那剩下253億對應的費率算下來，粗略估計在2.39%左右。2.39%的無風險費率實在是太舒服了。像銀行信用卡這類業(yè)務大概是賺8%左右，但需要擔不良貸款的風險，這種分法基本上把金融機構(gòu)的凈利潤分去了三分之一以上。這種業(yè)務就很舒服了，由于都是表外業(yè)務不擔風險，又無需補充核心資產(chǎn)，規(guī)模可以盡情增長。這點就和銀行不同，銀行每輪擴張都要補充資本金。這一塊業(yè)務的增長空間還挺大，沒有零售能力的銀行可能以后都得指望這類第三方支付機構(gòu)。

大家可以看幾個數(shù)據(jù)，2020上半年消費貸新增規(guī)模在2.34萬億人民幣，今年上半年統(tǒng)計了除華夏銀行等13家信用卡交易總額在12.93萬億美元。

另一方面理財平臺和保險平臺這兩塊細分業(yè)務其實還是挺像的，我國的保險以壽險為例，中國壽險人均支出不到300美元，而美國則達到4300-4500美元。我國保險的深度和密度和發(fā)達國家有十幾倍的差距。19年我國人均GDP已邁入1萬美元大關(guān)，按照S曲線，按理也該進入高速增長階段了。然而并沒有，個人認為是之前保險行業(yè)牌子做爛了，大家不信任。一聽到保險就感覺要被占便宜，只有友邦保險這類高素質(zhì)代理人，從客戶的角度著想去給配置顧問服務的保險才比較被信任。而從價值上來說，一個家庭的穩(wěn)定是需要一定份額的保險配置的。螞蟻集團這種保險平臺是有機會解決這類流量和信任問題的，另一方面，相互保這類業(yè)務其實增長很快速。

理財業(yè)務其實也是，我國大量家庭的資產(chǎn)配置，房子都占了90%以上。實際上以實際回報率來看，房子的吸引力越來越小。以后股權(quán)等資本市場的發(fā)展空間肯定非常巨大。國外的富豪股權(quán)資產(chǎn)的配置占比都是遠高于房產(chǎn)，這本該是一個非常大的市場的。只是之前的資本市場的創(chuàng)富體系還沒有形成，依托優(yōu)秀公司長期增長的分紅是可以實現(xiàn)散戶投資者和企業(yè)一同共贏的。

估值：可以期待2位數(shù)穩(wěn)定增長的低風險金融公司

說了這么多，回到前面說的。這一塊業(yè)務本質(zhì)上就是金融業(yè)務，確切地說和銀行業(yè)務其實是非常同質(zhì)的，因為銀行也代銷基金和保險。所以說除了不用承擔擠兌風險，他就是個銀行。銀行的業(yè)績增速基本上是跟著廣義貨幣量增速去增長的。大致在十幾這個范圍。螞蟻集團由于這塊業(yè)務對接的金融機構(gòu)還有增長空間，所以我們認為15%左右的增速是可以期待的。由于大量業(yè)務是賺費率和撮合沒有相應的金融風險。所以基本上可以按照非周期股去估值。

今年業(yè)績由于較好的股市和上半年小微企業(yè)借貸激增助推，我們用400億做起點，15%的增速去算十年。大致估下來就是在1.5萬億到2萬億這個區(qū)間內(nèi)，給35-50倍市盈率。

中性估計，開盤就會在這個區(qū)間內(nèi)，開盤后每年大致都會在15%這個增速級別上成長。當然，如果阿里的生態(tài)再擴展，這塊業(yè)務也會爆發(fā)，而且我們知道阿里善于創(chuàng)新，最早余額寶、到前段時間的相互保都推升了某些金融服務的需求量。如果后面有這類業(yè)務的創(chuàng)新可能還會有個業(yè)績驚喜。螞蟻集團這家公司相比傳統(tǒng)金融機構(gòu)，創(chuàng)新能力和差異化服務的能力都有一定的競爭力，和傳統(tǒng)金融企業(yè)比肯定是家好公司，不然也不會短短幾年發(fā)展那么快。

所以每年15%的業(yè)績增速是可以期待的。至于更多的，那得指望螞蟻集團業(yè)務模式的創(chuàng)新和交易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，這類驚喜也是值得期待的?？偟脕碚f，螞蟻由于不用擔資金風險，現(xiàn)金流是相對穩(wěn)定的。

螞蟻集團對資本市場的意義：加速理財市場發(fā)展

我們前面說了2萬億附近的估值是可以接受的，疊加螞蟻配售基金，可以讓二級市場的散戶享受一波創(chuàng)富效應，理財市場這塊蛋糕可能會被加速做大。就是支付寶推廣了余額寶后，貨幣基金急速膨脹。

最樂觀哦預期就是3萬億，基本是按照20%的增速DCF貼出來的估值。詳細假設見下圖：

意思是復合增速必須10年都在20%以上的水平，這種估值就是把樂觀預期都打滿了。理論上二級市場上市后樂觀情緒可能推升到這個級別。也就是說螞蟻配售基金有50%的空間，對應配售基金10%的倉位，也就是說可能有5%的盈利墊。